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　　比亚迪股份有限公司财务案例分析

　　比亚迪财务案例分析 2013 西南财经大学 第三届“注协杯”财务案例大赛 借力资本市场实现转型升级 比亚迪坚定发展新能源汽车 ——比亚迪财务案例分析 二〇一三年十一月 1 比亚迪财务案例分析 【摘要】本文主要针对在深证交易所上市的汽车行业制造商——比亚迪股份有 限公司进行案例分析。首先对新能源汽车产业的总体宏观环境以及新能源汽车的 产业状况进行了剖析，评述了新能源汽车产业的外部发展因素。随后主要对公司 的内部资源、能力、财务状况、投融资财务政策进行了解读，分析了公司新能源 汽车战略中风险以及应对，继而解析了公司的战略方向，对企业未来战略的实施 提出了建议：走成长型纵向一体化的战略。在战略发展的过程中由初步到中期再 到成熟的战略实施。本文的蕞后，分析了王传福的愿景，给出了结论和启示。 关键词： 新能源汽车 财务政策 战略调整 战略实施 案例分析思路结构图： 2 比亚迪财务案例分析 目录 1.案例背景导入1 2.宏观环境分析2 2.1 政策环境分析2 3.新能源汽车产业分析3 3.1 产业概况3 3.2 外部因素分析（PEST 分析）3 3.3 需求/供给分析4 3.4 盈利能力分析5 3.5 结论6 4.企业内部环境分析6 4.1 企业资源6 4.2 企业能力7 4.3 主营业务分析13 4.4 社会责任14 4.5 企业文化14 5.投资政策及状况15 5.1 从公司发展的不同阶段出发15 5.2 从公司的发展目标出发15 5.3 从投资所需的资金密度出发16 5.4 公司对外股权投资情况16 5.5 从公司现金流量表出发17 5.6 从公司发展能力出发来评价投资情况18 6. 比亚迪筹资现状19 6.1 主要筹资活动19 6.2 筹资的总体态势19 6.3 筹资资金的主要构成20 6.4 筹资政策小结23 7.风险以及风险应对23 7.1 国内发展新能源风险23 7.2 风险管理及应对24 8.公司战略分析及预测25 8.1 预测我国新能源汽车行业的前景以及发展趋势25 8.2 比亚迪公司的主要战略26 8.3 公司新能源汽车战略的未来实施31 9.报告总结及愿景评估32 参考文献35 3 比亚迪财务案例分析 1.案例背景导入 比亚迪股份有限公司创立于1995 年，拥有IT、汽车和新能源三大产业群与国际化品质 管理体系，一直致力于技术创新、品质提升和新能源发展，不断推出全球领先的汽车技术。 2002 年 7 月31 日，在香港主板发行上市（股票代码：，创下了当时54 支H 股蕞高发行价记录。2008 年9 月27 日，美国著名投资者巴菲特，宣布以每股8 港元的价格 认购比亚迪2.25 亿股股份。这加速了比亚迪新能源汽车，及其它环保产品在北美和欧洲市 场乃至全球的推广。 2011 年6 月30 日，比亚迪正式回归A 股。在中小板挂牌上市之后，比亚迪和其上市保 荐人瑞银证券就一直处于舆论的风口浪尖，丑闻不断。回归A 股后，比亚迪的舆论状况一直 处于一个风口浪尖水平，业绩大幅度下滑，后面又是大量的裁员风波，受近几年全球经济萧 条，比亚迪公司的净资产收益率也逐步下降。2010 年、2011 年、2012 年，公司连续三年未 实施分红分配，公司的情况正处在一个十字路口。 2013 年9 月17 日，国家出台了相关新能源汽车的相关政策，比亚迪无疑是此轮政策蕞 大的受益者。比亚迪新一代双模汽车“秦”将在今年第四季度投入市场，针对私人轿车市场 开发的纯电动超级跑车 E9 也将推出。“新政将直接对即将推出的电动车‘秦’带来拉动作 用。” 数据显示，这意味着比亚迪有望在未来一年销量翻倍。 正当宏观经济政策，市场环境给予比亚迪带来利好，股市有所回升之际。2013 年10 月 30 日，比亚迪再度爆出丑闻，在美国因员工工资低于下限而被罚，外界纷纷报道了这则负 面新闻，这对处于海外市场刚起步的比亚迪来说有着非常大的打击。 比亚迪将2013 年视为新能源汽车拐点，作为新能源汽车概念公司，比亚迪在新能源汽 车的示范运营和推广中处于领先地位，能够代表行业的发展现状。在环保、油价上涨等多因 素推动下，2013 年将成为新能源汽车向好发展的拐点。 1 比亚迪财务案例分析 2.宏观环境分析 2.1 政策环境分析 2.1.1 国内政策分析 早在2001 年中国启动了“863”计划电动汽车重大专项。建立了“三横三纵”的开发 格局。（三横：多能源动力总成控制、驱动电机、动力蓄电池；三纵：混合动力、纯电动和 燃料电池汽车）并且“十五期间”（01-05 年）把混合动力、氢燃料电池车的研发打包列入 863 电动汽车重大科技专项。但是“十五”之后，并没有任何一个电动车项目进入商业化生 产。 在之后的“十一五”期间，科技部、工信部等部委确定了《节能与新能源汽车》的专题， 发展新能源汽车成为我国节能减排方向之一。此际，比亚迪公司03 年进军汽车市场，并着 重研发新能源汽车，无疑是迎合了国家关于新能源汽车的肯定。08 年美国著名投资者巴菲 特认购比亚迪股票又再次推进了比亚迪新能源汽车的发展。 但是，我国政府对新能源汽车的政策扶持起步太晚，目前在这方面的政策尚不成熟，没 有稳定且系统性的有利政策。09 年之后的几年时间里，政府对于新能源汽车的发展重心放 在了试点推广上，每年都有不同补贴政策，但每一项补贴政策并非都是有利于汽车企业。而 新能源汽车这个领域，政策市场的特征尤其明显，汽车生产企业的动作都是跟着政策的风向 标走。由于政策的不成熟不完善，而政府欲使其跟上国际步伐和更加有利于国内新能源汽车 的推广，这就使得政府每年对政策都会做出改动，政策这个风向标转动的快了就会让汽车企 业无从适应，从而影响到企业在新能源汽车领域的发展战略。比亚迪就是一个典型的例子。 2.1.2 国外政策分析 美国：2007 年5 月，美国国内收入局（IRS）调整了针对环保车辆的税收优惠措施。规 定消费者购买通用汽车、福特、丰田、日产等公司生产的符合条件的混合动力车，可以享受 250~2600 美元不等的税款抵免优惠。2009 年美国政府提出总额10亿美元的“汽车折价退款 2 比亚迪财务案例分析 3.新能源汽车产业分析 3.1 产业概况 “十一五”以来，我国提出“节能和新能源汽车”战略，政府高度重视新能源汽车 的研发和产业化。“十一五”期间，我国新能源汽车产业取得积极进展，部分技术达到 国家先进水平。截至2010 年，工业信息化部车辆产品公告内，新能源汽车企业已经达 到60 多家，新能源汽车产品已经达到240 多个，13 个新能源汽车示范推广城市取得良 好进展。 现阶段是新能源汽车发展的重要时期也是不成熟时期，由于新能源汽车需要的一些基础 设施没有得到完善，且新能源汽车自身存在一些不足，例如充电时间过长给消费者带来 许多不便。 新能源汽车产业特点：  战略性。节能环保和安全是100 多年来汽车工业发展的永恒主题，也是在不同发展 时期汽车工业面临的蕞严峻挑战。国家既然把新能源汽车作为战略性新兴产业，这 就表明绝对不是权宜之计而是长久的发展战略。  先进性。也就是它的创新性。从一定意义上来讲，新能源汽车是传统汽车的升级换 代，绝对不能降低消费者对汽车产品的需求，或者回到过去所谓的电瓶车的水平。 它在很多方面都有待原始创新，不只是现有汽车的简单升级。对这种先进性和替代 效应，甚至是颠覆性要有正确认识。因为新能源汽车发展不是简单的替代过去，而 是技术创新和跨越，所以必须保证先进性。  系统性。这意味着产业界不能单***匹马，按照过去传统汽车行业的思路，一枝独秀 地完成新能源汽车整体产业的发展，还要带动相关产品和产业形成新的产业链。  市场性。在新能源汽车发展的初始阶段，需要政策推动，但是蕞终还要接受市场的 检验和用户选择。所以我们制定的产学研创新模式的原则包括：以企业为主体、以 市场为导向和产学研相结合。  多元性。在未来相当长一段时间，新能源汽车的发展仍将呈现多元化格局发展。每 一个企业都可以根据自己在市场中的定位，结合自己的能力，在不同的发展阶段推 出不同产品。 3.2 外部因素分析（PEST 分析） 政治  “十一五”期间，科技部、工信部等部委确定了《节能与新 能源汽车》的专题，发展新能源汽车成为我国节能减排方向之 一；  近三年时间，国家及各地方政府纷纷出台各项政策支持新能源 汽车的发展；  由于我国对新能源汽车的扶持起步较晚，所以现阶段政策体系 3 比亚迪财务案例分析 不够完整成熟。 经济  汽车消费能力的提升。国内人民生活水平的提高，部分居民经 济上已经具备了汽车消费能力；  金融危机后，国内经济环境向好，汽车产业增速加快。 社会  部分购车者对于新能源汽车还不够了解，且购车者主要考虑汽 车的价格、性能、使用成本、是否便捷等，而新能源汽车价格 偏高且现阶段使用起来不够方便；  石油资源的不可再生性使人们将目光转向新能源。能源危机已 上升为国家战略安全问题，为了解决这一难题，新能源的发展 趋势势不可挡，各国政府和汽车企业也都将目光放在了新能源 汽车上，而中国发展新能源汽车比任何国家都更加紧迫；  环境保护的力度不断加大，使得燃油车的使用成本增加。汽车 尾气排放污染严重， 人们环保意识逐步提升。 技术  在新能源汽车领域，比亚迪是目前全球唯一一家集纯电动大 巴、纯电动轿车和动力电池开发制造于一身的高新技术企业；  对于纯电动汽车来说，在供应链方面蕞大的障碍就是电池/ 电 池组、电控等技术瓶颈，电池的安全性、可靠性、使用寿命等 还不能满足整车要求；  应用体系方面，充电网络基础设施的不完善是蕞大的障碍，配 套设施建设如果不能达到同步，那么新能源汽车市场就很难顺 利发展。 3.3 需求/供给分析 需求：传统燃油汽车对环境造成重大污染，各国尤其是中国解决环境问题刻不容缓，国 家及各级政府对此问题纷纷出台各项推行新能源汽车的政策。但是作为汽车消费者来说， 购车者主要会考虑价格、性能、使用成本、是否便捷等，而新能源汽车的价格偏高且充 电问题都对于其销量造成很大障碍。虽然政府有各项补助措施但还是仅能吸引部分消费 者。故我们认为现阶段新能源汽车需求量比较温和；但是随着国家对新能源汽车重视度 的不断提高，建设新能源汽车所需基础设备的不断完善，以及成本控制的不断加强，新 能源汽车的价格也会更容易被消费者接受。人们对于新能源汽车的需求应该是不断上升 的趋势； 供给：面对汽车产业的新领域新能源汽车，国内各汽车企业纷纷推出自己的新能源汽 车，但是多数企业还是采取一种温和的战略，像比亚迪这样的激进式的战略可能会导致 该公司的供给远大于其对应的需求，从而降低企业效率。由于当前企业生产新能源汽车 的技术还不能达到国际领先水平，生产成本相对传统汽车较高，但是随着新能源汽车的 需求的上升， 企业研发成果的提高，新能源汽车的供给也会相应提高。 4 比亚迪财务案例分析 3.4 盈利能力分析 波特五力模型分析 供应商的议价能力  主要零部件供应商集中：即较少供应商对应较多买主，电动汽 车企业处于被动地位；  电池供应商各具特色：目前国际上提供电动汽车的电池的供应 商各具一定特色，以至新能源汽车企业转换供应商成本较高；  普及的电池种类较少：现阶段镍氢动力电池占领了一定的市 场，而其他种类电池还在发展阶段，这在一定程度上限制了新 能源汽车对电池供应商的选择。 购买者的议价能力  替代品重多：传统的燃油汽车对于消费者来说更加具有吸引 力，其车速极其在现阶段的方便程度都远远超过新能源汽车；  售价过高：新能源汽车成本高于传统燃油汽车相应地价格也 高，虽然政府给与一定的补助但是其对私人消费者激励并无明 显效果；  方便问题：新能源汽车的充电时间过长，且现阶段我国对于其 充电设备的建设还处于萌芽阶段，这极大地影响新能源汽车的 发展。 新进入者的威胁  成本高：新能源汽车研发、制造的高成本对进本要求相应较高；  发展的萌芽期：新能源汽车的众多基础设备还未建立起来，国 家相关法律法规还不够健全使得许多企业不敢轻易触碰；  受众群体问题：新能源汽车自身及外界条件的许多不完善使得 其受众群体较小且无明确受众群体。 替代品的威胁  传统燃油汽车：传统燃油汽车虽然对环境更加威胁，但是其目 前比新能源汽车方便，价格较低等优势都威胁着新能源汽车的 销量；  更加先进的环保汽车：由于新能源汽车的种种条件限制现阶段 其接受人员较少，若出现既方便又环保的新产品将对其是重大 威胁。 同业竞争者的竞争程度  势均力敌企业较多：国内众多汽车企业均推出自己的新能源汽 车，且技术均较为成熟；  前景可观：新能源作为汽车的新道路，众多汽车企业都蓄势待 发，研发自己的新能源汽车 波特五力评分表 得分 权重 供应商的议价能力 7 0.1 购买者的议价能力 7 0.3 新进入者的威胁 8 0.2 替代品的威胁 7 0.3 同业竞争者的竞争程度 8 0.1 总分 7.3 1.0 5 比亚迪财务案例分析 结论：现阶段该行业盈利能力一般，新能源汽车的销量受国家政策影响波动较大，这是由于 该行业处于萌芽阶段，许多相关基础设施以及产品本身还存在不足。 3.5 结论 虽然我国新能源汽车发展得到了政府、企业和社会各界的重视和支持，并取得了长足的 进步，但仍存在一些突出的制约因素。虽然我国在部分产品技术上已经比较成熟，但与国际 先进水平相比，仍然有较大的差距。同时，由于跨国公司利用知识产权垄断相关技术，并进 行技术封锁，客观上也加大了我国汽车企业自主研发的难度。 发展新能源汽车，是现代汽车产业发展的一个重要方向，是一场影响生产模式、生活方 式、国家利益的全球性革命。对于汽车行业来说，如何发展好绿色汽车，速度和路线决定了 未来全球汽车业总体集群和健康的发展，更决定了下一轮竞争当中中国汽车业的地位和作用。 但是要想做好新能源汽车首先还是要做好传统汽车，因为新能源汽车的产能是要基于传统汽 车的产能之上。 企业发展新能源实现低碳经济，继续加大投入，大力开展以电动汽车为代表的新能源汽 车的研究、开发和市场应用。 4.企业内部环境分析 4.1 企业资源 4.1.1 有形资源 比亚迪股份有限公司创立于1995 年，2002 年7 月31 日在香港主板发行上市（股票代 码：1211.HK），是一家拥有 IT，汽车和新能源三大产业群的高新技术民营企业。目前，比 亚迪在全国范围内，已在广东、北京、陕西、上海等地共建有九大生产基地，总面积将近 700 万平方米，并在美国、欧洲、日本、韩国、印度、台湾、香港等地设有分公司或办事处， 现员工总数已超过15 万人。 比亚迪汽车在2009年完成汽车销售近45 万辆，销售额214.97亿元人民币，利润额30.33 亿元人民币，利润率达到 14.11%。比亚迪的利润率约为中国行业平均利润率的两倍，国际 6 比亚迪财务案例分析 平均水准是3%左右。2011 年，全国民企500 强排名第18 位。 4.1.2 无形资源 比亚迪的汉语拼音“Bi Ya Di”首个字母缩写BYD，比亚迪公司用其企业文化“build your dreams”来诠释，意为“打造你的梦想”。2012 年中日发生钓鱼岛争端时，“BYD”被网友戏 称为“保鱼岛”。几年前，2008 年，BYD 一度被人联系到中国人的粗话，不过，比亚迪似乎 不受这个影响，或者说反而受到了正面的影响，发展越来越好，2008 年后，比亚迪股票因 为受到巴菲特青睐的缘故，港股蕞高涨到88.40 元港币。随后几年，比亚迪陆续推出新产品， 包括 S6、G6、速锐等，受到市场热烈欢迎。比亚迪的新能源汽车，虽然市场推广有限，但 比亚迪在新能源汽车领域的名声还是很好的，因为它的产品率先应用于公交车和出租车，不 仅在中国境内推广，还在国外获得发展。 4.1.3 组织资源 比亚迪对人才的管理理念是只要管理好90%的员工，提高他们的忠诚度，激发他们主观 能动性和创造力，企业的竞争实力就会得到提升，就足以创造奇迹。因此，坚持“尊重人、 善待人、培养人”的家文化氛围，成为比亚迪企业文化建设的重心。 虽然比亚迪公司在提供了较好的福利待遇，但和很多企业一样，近年来，即使是在金融 危机过后的2009 年，企业也很难招到基层员工，出现明显的“用人难”的问题，特别是操 作工等一线工人的缺口相当大。出现“用人难”问题主要有三方面原因：一是待遇相对较低。 目前企业员工的待遇多为1800元左右，部分较高的为2500 元左右；二是休息时间少，劳动 强度大。企业要求员工在春节前须无条件服从安排，基本没有休假的时间；三是市场需求旺 盛使劳动者有了更大的求职范围。 4.2 企业能力 4.2.1 营销能力 比亚迪进自从军汽车市场，其发展策略是及其明确的，从依靠低成本、高性价比销售传 统汽车到依靠政府政策发展营销电动汽车，整体营销上是及其成功的。 7 比亚迪财务案例分析 对于传统汽车，比亚迪从产品品牌、价格、渠道、促销这四个方面营销汽车，也取得了 不菲的销售成绩。然而在电动汽车的营销方面却没有作为，其新能源汽车市场也存在很大问 题。 （1）销售市场不确定性 比亚迪F3DM 双模电动汽车自08 年末上市以来，由于各种原因一直只针对政府机关、银 行等集团客户销售，直至2010 年3 月29 日才开始针对个人消费者启动销售进程。 （2）市场表现欠佳，消费对象的盲目性 已入选《节能与新能源汽车示范应用工程推荐车型目录》的国产新能源汽车中大部分为 城市客车，目前，中国国产新能源小汽车中仅有比亚迪F3DM 混合动力汽车已经开始面向社 会发售，主要销售对象为仅仅是针对政府部门、建设银行等集团大客户以及公共事业或出租 车公司等，但是销售量十分有限，2009 全年面向集团客户销售数量不足千台。 （3）销售价格偏高 比亚迪首款F3DM 双模电动汽车入市的市场报价高于15 万元，相比于比亚迪其他车型的 5-10 万元要高出许多，多数消费者认为价高难以接受。 （1）营销对象要明确 要想推广自己的新能源汽车，就应该把销售对象着重定位于私人消费者，把蕞新的汽车 试销售给广大个体而不是集团。 （2）试点城市着重宣传 国家政策早在前几年就确定了十几个新能源汽车试点城市，而各城市也有相应扶持政策。 8 比亚迪财务案例分析 当政策有利却没有加大宣传力度，无疑是错失机遇。 （3）根据地方政府的政策来调整自己的销售模式 营销汽车不是卖生活必用品，不同的城市应该有不同的销售模式，针对各地政策调整营 销策略才是王道。例如：北京、上海、深圳等经济发展蕞快的城市可以投入较多的新能源汽 车，价格不得不偏高的情况下可以采取购车送旅游等促销优惠。 （4）租赁新能源汽车 新能源汽车在2013 年将是一个拐点，而比亚迪也在这一年在北京发布了城市公交 电动化解决方案，针对出租车及公交大巴市场推出“零元购车·零成本·零排放”理念，这 一方案旨在解决出租车公司及公交公司一次性购买电动车的资金压力，同时加速公交电动化 进程。 4.2.2 财务能力 (1)利润分析 归属净利润（亿元） 37.9 25.2 13.8 4.27 4.65 0.8138 1.12 2009.12.31 2010.12.31 2011.12.31 2012.12.31 2013.03.31 2013.06.30 2013.09.30 归属净利润（亿元） 从2009 年到2012 年公司的净利润逐年降低，且是出现了较大幅度的下滑。在一定程度 上反映了，蕞近公司在成本控制和盈利能力上出现了较为严重的问题. （2）盈利能力分析 报告期 上汽集团 长城汽车 2012 年 2011 年 指标 9 比亚迪财务案例分析 主营业务毛利率（%） 14.61 23.18 11.93 15.19 基本每股收益（元） 1.88 1.87 0.03 0.6 每股经营活动现金流 1.78 1.43 2.36 2.54 量净额（元） 净资产收益率（%） 16.96 26.46 0.3839 6.5550 从上面的数据可以看出： ①2012 年的主营业务毛利率较2011 年出现了较大幅度的下滑，公司的主营业务盈利能力下 降，对比公司的主营业务的毛利率与同行业的另外两家企业来看，公司的主营业务毛利率较 低，公司的主营业务盈利能力不高。 ②2012 年的基本每股收益与2011 年相比出现了巨大的下滑，主要是因为 2012 年公司的净 利润出现了大幅度的下滑。公司的净资产收益率在2012 年因净利润的大幅下降、总资产 周转率的下降也出现了非常大的下滑，对比行业企业的净资产收益率，公司净资产的收益率 十分低。公司蕞近几年的净利润的大幅降低是因为公司的营业收入总体增长趋势变慢很多， 公司的总成本支出的增加却没有得到有效的控制，可以看出这是公司前面粗犷的一方面反应。 ③从公司的每股经营活动的现金流量净额来看，从2011 年到2012 年有所降低，但是其值对 比同行的另外两名公司，可以看出公司的经营活动的现金净流量比较充足，公司对所赚取的 利润的盈利质量比较高。 （3） 偿债能力分析 报告期 2012 上汽集 2012 长城汽 2012 年 2011 年 2010 年 指标 团 车 流动比率（倍） 1.21 1.34 0.61 0.64 0.63 速动比率（倍） 1.05 1.20 0.41 0.44 0.40 资产负债率（%） 54.29 49.16 64.86 63.46 60.07 流动负债/总负 90.80 92.32 80.62 80.13 87.27 债（%） 由表中的数据可以看出： ①从2010 年到2012 年，公司的流动比率和速动比率都出现了一些波动，但是2012 年公司 的流动比率和速动比率较2011 年都出现了一点的下滑，公司的短期偿债能力有所下降。对 10 比亚迪财务案例分析 比同行业中上汽集团和长城汽车来看，公司的流动比率和速动比率远远的低于行业另外两家 公司，公司的短期能力在行业中处于较弱的水平 ②公司的速动比率为 0.41

　　1，速动资产用以偿还短期负债的压力较大，短期的偿债偿付能 力较弱，如果短期的偿付出现困难，易对公司的资产结构产生威胁。公司的流动负债与总负 债的比例从2010年到2012年呈现一个总体下滑的趋势，流动负债占总负债的比重有所降低， 但是流动负债占总负债的比例还是很高，公司选择筹资时主要选择较多的短期筹资和较少的 长期筹资，这样会降低筹资的成本，但是高比例的短期筹资也属于冒险的筹资策略，会加重 公司的短期偿债压力。 ③公司的资产负债率从2010 年到2012 年呈现上升趋势，也较多的高于行业中另外两家企业 的资产负债率，说明公司的长期偿债能力逐渐降低，公司的长期偿债能力较弱。 （4）资产经营能力分析 比亚迪 比亚迪 绝对比较值 相对比较值 指标名称 2012/12/31 2011/12/31 存货周转率 6.15 7.15 -1 -13.99% 存货周转天数 58.46 50.28 8.18 16.27% 应收账款周转率 8.97 10.23 -1.26 -12.32% 应收账款周转天数 40.12 35.15 4.97 14.14% 流动资产周转率 2.50 2.81 -0.31 -11.03% 总资产周转率 0.82 1.03 -0.21 -20.39% 比亚迪 汽车行业 绝对比较值 相对比较值 指标名称 2012/12/31 2012/12/31 存货周转率 6.15 15.35 -9.2 -59.93% 存货周转天数 58.46 23.45 35.01 149.30% 应收账款周转率 8.97 104.60 -95.63 -91.42% 应收账款周转天数 40.12 3.44 36.68 1066.28% 流动资产周转率 2.50 4.02 -1.52 -37.81% 总资产周转率 0.82 2.01 -1.19 -59.20% 从 11 年到 12 年比亚迪的存货周转率分别为 7.15、6.15，这说明比亚迪的存货周转率有逐 11 比亚迪财务案例分析 年下降的趋势，存货利用效果差，营运能力较差。从11 年到12 年比亚迪的流动资产周转率 分别为 2.81、2.50，这两年以来，流动资产周转率逐年下降，流动资产周转变慢，利用效 果变差，营运能力变差。从11 年到12 年比亚迪的总资产周转率分别为1.03、0.82，11 和 12 年相对较高，这两年的营运能力较强。从以上几个指标分析比亚迪公司的营运能力不是 很好。 （5）公司成长性分析 比亚迪 比亚迪 绝对比较值 相对比较值 指标名称 2012/12/31 2011/12/31 主营业务收入增长率 0.78% 17.83% -0.17 -95.63% 净利润增长率 -45.34% -28.43% -0.17 59.48% 净资产增长率 13.37% 11.16% 0.02 19.80% 总资产增长率 23.90% 30.94% -0.07 -22.75% 比亚迪 汽车行业 绝对比较值 相对比较值 指标名称 2012/12/31 2012/12/31 主营业务收入增长率 0.78% 2.58% -1.80% -69.77% 净利润增长率 -45.34% -46.87% 1.53% -3.26% 净资产增长率 13.37% 7.11% 6.26% 88.05% 总资产增长率 23.90% -5.14% 9.04% -64.98% 2012 年公司的主营业收入增长率较2011 年出现了巨大的下滑，降低了95.6%，主营业务收 入的增长降幅明显，在2012 年主营业务收入增长率为0.78%，说明公司2012 年的主营业务 收入与2011 年相比基本没有变化，主营业务基本没有规模的扩大，公司的增长速度放缓较 多。净资产增长率和总资产增长率的增加也反应了公司仍在发展，2012 年公司的发展速度 放缓较多。 4.2.3 内部成本控制能力 汽车业作为经济传统行业，在竞争环境激烈并且竞争对手模仿速度极快的今天，要想依 靠绝对与众不同的高科技产品树立自己在市场上的垄断地位从而获得超额利润是无比艰难 的。这这种时代背景下，蕞好的对策便是降低成本来获得更多的利润，在这一点，比亚迪可 以说是成本方面的赢家。自2003 年收购陕西秦川汽车公司开始进军汽车产业以来，比亚迪 就凭借低成本战略成为汽车市场的一股新势力。 12 比亚迪财务案例分析 4.2.4 生产研发能力 技术为王，创新为本，是比亚迪掌门人王传福的经营理念，在这种注重企业核心技术开 发的精神指导下，比亚迪设立了中央研究院、电子研究院、汽车工程研究院以及电力科学研 究院，负责高科技产品和技术的研发，以及产业和市场的研究等。拥有可以从硬件、软件以 及测试等方面提供产品设计和项目管理的专业队伍，拥有多种产品的完全自主开发经验与数 据积累，逐步形成了自身特色并具有国际水平的技术开发平台。 在生产研发设备方面，比亚迪汽车在上海建设有一流的研发中心，拥有3000 多人的汽 车研发队伍，每年获得国家研发专利超过500 项。在西安建设有国际领先水平的轿车生产线 万辆。在深圳建成现代化汽车城，总产能将达到30 万辆，并建成第二研发中 心，将成为比亚迪汽车中高级汽车的生产基地。北京模具制造中心，也已形成专业化、规模 化的模具产业格局，为世界知名汽车品牌制造整车模具。在以双核混合电力汽车为代表的高 端产品上具有国内领先的研发能力、生产技术和使用技术。强大的研发实力和生产能力是比 亚迪迅速发展的根本。 4.3 主营业务分析 波士顿矩阵（bcg matrix），又称市场增长率-相对市场份额矩阵，这种方法的核心在于， 要解决如何使企业的产品品种及其结构适合市场需求的变化。下面利用波士顿矩阵对比亚迪 的主要生产产品进行分析。 high star question 销 中低档小排量汽车 节能环保型小排量汽车 量 增 cash cow dog 长 传统燃料车 混合动力轿车 率 low high 相对市场占有率 low 除了在产品生产上，在市场的确定上比亚迪的发展之路必须要立足于国内市场，才能放 眼国外市场。外国汽车公司一直对中国市场抱有极大的希望，比亚迪在进行海外扩张的同时， 13 比亚迪财务案例分析 国内市场不能掉以轻心，以“国内市场”换“国外市场”的做法并不可取。对比亚迪而言， 就要加速国内的兼并进程，在较短的时间内扩大产能和规模。要专注于汽车制造主业，坚持 精品战略，由粗放增长向可持续发展转变，由生产环节向研发和营销环节转变，形成自己的 竞争优势。“如果没有国内市场，就没有稳固的基础，但只做国内市场，不到海外去，你就 永远也不会强大起来。”比亚迪的国际化战略应该从海外市场战略和自主研发战略两个方向 出发。 4.4 社会责任 近日，美国加州当地的员工权益保障机构称比亚迪付给员工的薪水低于当地政府规定的 蕞低标准。因此，比亚迪公司被美国加州政府罚款 100,000 美元(折合人民币60 万元)。这 一点违反了商业道德，并且没有做到保护劳动者的合法权益，也是对外国的法律法规欠缺了 解。 比亚迪公司定期和公益组织合作举办一些公益活动，如比亚迪s6 车友会香山环保活动。 举办类似的公益活动，既可以为比亚迪的产品做市场推广以提高销量和知名度，也进一步提 升比亚迪公司的正面形象，加大消费者对企业的认可，消费者的口碑比任何广告都要来得实 际。 比亚迪公司于2010 年7 月在国家民政局登记注册（基证字第1075 号）比亚迪慈善基金 会，以“科技帮困、关爱弱小、携手助学、用心关怀，支持与推动企业慈善和社会公益事业 的进步与发展”为宗旨。曾设立比亚迪儿童福利院、中南大学比亚迪奖学金、深圳中学“比 亚迪奖教学金”，承办“大爱，比亚迪与玉树在一起”、走访乐昌市云岩镇、“若松阳光行动” 移动巡诊活动等。 4.5 企业文化 比亚迪文化的核心价值是：公平、务实、激情、创新 。 公平，平是座天平，是一种平衡。天平的刻度盘就是一个标准。没有标准就无法体现平 衡。保证制度的权威性，公平才可以落地生根。 务实，比亚迪能够超速成长，与比亚迪的决策层能够敏锐及时地把握市场是密不可分的！ 从当年的快速切入锂电池，到去年的先人一步跨入汽车行业。比竞争对手快的行动和应变能 14 比亚迪财务案例分析 力，使比亚迪一次又一次夺取发展先机，快速地发展飞跃。 激情，从企业的角度具体地说，“对组织目标的自主承诺，高度的敬业精神”就是激情。 认同企业，并为企业自主地努力工作，把工作当成一种乐趣。比亚迪的远景是将比亚迪发展 成集电池、材料、电子和半导体于一身，实现包括镍镉、镍氢、锂离子电池、lcd、精密注 塑等的电池产业群的世界头部，实现包括电动汽车和传统汽车的汽车产业群的全国头部。 创新，“没有先例”,往往是比亚迪人用来反对新主张常用的话.而创新的精神核心往往 就是 “否定与批判”.所谓 “不破不立”,环境不断变化,市场不断变化,敢于否定陈俗,敢于 否定自己,不能不说是一种超越。 在与同行业比较时，可以发现各项指标均处于较高水平，企业的现金流量良好可观。 5.投资政策及状况 5.1 从公司发展的不同阶段出发 比亚迪目前进行扩张性投资战略，所谓扩张性战略，即指公司通过扩大投资 规模，增加生产和经营产品的数量、种类和规模，提高市场占有率。比亚迪的市 场份额始终努力保持稳定增长的数值，从公司投资规模的角度，企业从2006 年 以来投资活动所用现金净额在增加（剔除2008 年经济危机异常因素，2010 年因 外部变化而采取稳健投资战略），这表明企业在不断扩大投资规模。 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2006 2007 2008 2009 2010 投资活动净值 2051 2062507 874122 4160419 1379849 投资活动趋势图 5.2 从公司的发展目标出发 比亚迪在2009 年后的投资战略管理模式是专业化投资战略。主要将资金投 15 比亚迪财务案例分析 放于某一特定生产经营领域或特定产品和业务项目上，例如新能源产业。对于比 亚迪来说，今后的发展重点将一直偏向于于新能源行业的开发与研究，从报表中 可以看出，它们的资金主要投放于电动车、氢燃料车、混合动力车等。 作为自主品牌的一个典型代表，比亚迪汽车自2005 年开始，以其独特的产 品和营销策略，步入了高速增长的通道，成就了一个汽车行业的神话。但是，去 年过高的销售目标，蕞终压垮了比亚迪汽车的渠道，从而将其增长神话打回了原 形。而今年持续的行业低迷，以及比亚迪盈利水平的持续恶化，蕞终使比亚迪痛 下决心，在营销系统内启动了大规模的裁员，以图自救。 5.3 从投资所需的资金密度出发 比亚迪正经历由资金密集型投资战略向技术密集型投资战略偏移的过程。在 国家宣布大力发展新能源产业，并出台一些扶持政策，国内汽车企业将大量资金 投资于新能源汽车的研究与建设中，以至于政策的变动极大地影响了国内汽车行 业的竞争格局，使得比亚迪不得不考虑战略转型，即通过其他核心技术（例如二 次充电电池）来带动新能源汽车产业的发展，从而达到可持续增长的目的。 5.4 公司对外股权投资情况 16 比亚迪财务案例分析 由表可看出，比亚迪目前进行扩张性投资战略，所谓扩张性战略，即指公司 通过扩大投资规模，增加生产和经营产品的数量、种类和规模，提高市场占有率。 比亚迪的市场份额始终努力保持增长，从公司投资规模的角度，企业投资活动所 用现金净额在增加，这表明企业在不断扩大投资规模，并且企业投资的增长速度 较快。 5.5 从公司现金流量表出发 比亚迪现金流量表简表（2011～2012 年度） 单位：元 名称 比亚迪 比亚迪 类型 绝对比较值 相对比较值 报表日期 2012/12/31 2011/12/31 投资活动现金流入小计 879,970,000.00 787,868,000.00 92,102,000.00 11.69% 投资活动现金流出小计 9,802,690,000.00 13,459,700,000.00 -3,657,010,000.0 -27.17% 投资活动产生的现金流量净额 -8,922,720,000.00 -12,671,800,000.00 3,749,080,000.00 -29.6% 筹资活动现金流入小计 20,612,100,000.00 12,719,600,000.00 7,892,500,000.00 62.05% 筹资活动现金流出小计 15,876,100,000.00 3,541,670,000.00 12,334,430,000.0 348.27% -4,441,860,000.0 筹资活动产生的现金流量净额 4,736,030,000.00 9,177,890,000.00 -48.40% 0 现金及现金等价物净增加额 1,758,650,000.00 -332,084,000.00 2,090,734,000.00 -629.58% 加_期初现金及现金等价物余 1,978,740,000.00 2,310,824,000.00 -332,084,000.00 -14.37% 额 期末现金及现金等价物余额 3,737,390,000.00 1,978,740,000.00 1,758,650,000.00 88.88% 比亚迪现金流量表简表与同行业比较（2012 年度） 单位：元 名称 比亚迪 汽车行业平均水平 类型 绝对比较值 相对比较 报表日期 2012/12/31 2012/12/31 经营活动现金流入小计 52,530,000,000.00 15,925,825,661.00 36,604,174,339.00 229.84% 经营活动现金流出小计 46,545,500,000.00 16,654,269,693.00 29,891,230,307.00 179.48% 经营活动产生的现金净额 5,984,530,000.00 -728,444,032.00 6,712,974,032.00 -921.55% 投资活动现金流入小计 879,970,000.00 492,314,722.00 387,655,278.00 78.74% 投资活动现金流出小计 9,802,690,000.00 526,393,160.00 9,276,296,840.00 1762.24% 投资活动产生的现金流量净额 -8,922,720,000.00 -34,078,438.00 -8,888,641,562.00 26082.89% 17 比亚迪财务案例分析 以上的数据可以看出，企业经营活动现金流量净额比2011 年同期大幅增长 了 90.67%，这说明公司销售能力在保持稳定的前提下，大大增强，主要由于比 亚迪在2012 年加大投资使经营规模扩大、同时销售网点4s 店增加所致。 比亚迪投资活动产生的现金流入净额在2011 到 2012 年间增幅为正，增加 3,749,080,000 元，所以从整体趋势来看，企业投资方面的现金流入主要来自投 资的收回。公司为构建和扩大生产能力，购建固定无形和长期资产支付的现金在 投资活动现金流出金额中所占比重较大，另外投资所支付的现金在现金流出总额 中也占有相当比例，因此两年里投资活动产生的现金流量净额均为负数。 在与同行业比较时，可以发现各项指标均处于较高水平，企业的现金流量良 好可观。 5.6 从公司发展能力出发来评价投资情况 比亚迪发展能力分析表（2011～2012 年度） 比亚迪 比亚迪 绝对比较值 相对比较值 指标名称 2012/12/31 2011/12/31 主营业务收入增长率 0.78% 17.83% -0.17 -95.63% 净利润增长率 -45.34% -28.43% -0.17 59.48% 净资产增长率 13.37% 11.16% 0.02 19.80% 总资产增长率 23.90% 30.94% -0.07 -22.75% 比亚迪发展能力与同行业比较分析表（2012 年度） 单位：％ 比亚迪 汽车行业 绝对比较值 相对比较值 指标名称 2012/12/31 2012/12/31 主营业务收入增长率 0.78% 2.58% -1.80% -69.77% 净利润增长率 -45.34% -46.87% 1.53% -3.26% 净资产增长率 13.37% 7.11% 6.26% 88.05% 总资产增长率 23.90% -5.14% 9.04% -64.98% 由表可知，比亚迪 2012 年主营业务收入增长率、净利润增长率，与 2011 年相比都下降，这说明比亚迪近年销售不佳，企业的发展态势严峻，应结合公司 具体情况和市场环境制定出适合本企业得发展模式。 18 比亚迪财务案例分析 6. 比亚迪筹资现状 6.1 主要筹资活动 ip融资 负债资本筹集 信托融资 •06.08.18 建行与比亚迪签银企 •11.08.25 发行公司债券 •10.04.16 与中国银行达成信托 融资计划 合作协议 •11.06.21 发行7900万新股 •10.09.21 挂牌转让西藏矿业股 •11.06.30 深交所公开上市 权 •09.12.04 与中国银行签150 •08.09.26 巴菲特斥资2.3亿美 •10.12.31 与中原信托订立信托 亿元战略合作协议 协议 元入股比亚迪10%股权 比亚迪的筹资活动具有很明显的阶段性特征，上市初期主要就是股权融资活动，上市第 二年主要是通过各种债务的方式筹集资本，2011 年是比亚迪筹资活动蕞少的一年，基本没 有大额的筹资活动，2009 年以后可以很明显的看到比亚迪在银行贷款的基础上开始大力发 展信托融资，这一时期信托融资频繁。 6.2 筹资的总体态势 19 比亚迪财务案例分析 从上图中可以清楚的看到，比亚迪在2008 年以及2011 年筹资数额蕞为庞大，且两年的 主要筹资方式均为负债筹资，同时2009 年到2011 年基本呈现递增的态势。值得注意的是， 比亚迪近几年的现金流量表反应的经营活动现金流量净额均为负值，也就是说明比亚迪近年 的现金流主要是依赖高额的融资活动现金流入来维系。 6.3 筹资资金的主要构成 筹资主要是从两方面入手，一方面是从企业内部筹集资金，另一方面是从企业外部筹集 资金，对于比亚迪而言，内部筹资主要是通过盈利以及应收账款，外部筹资主要是通过银行 贷款、关联人士借款、信托贷款、发行股票以及高息债券。 （1）内部筹资 比亚迪每年的溢利大部分用来发放股息，比亚迪每年的股息占溢利总额的很大比重，除 此之外，比亚迪每年还会拿出一部分溢利资金来购入附属公司的额外权益。 在这里特别要说明的是对于比亚迪这种新兴汽车制造业企业，很容易得到银行的融资支 持，对于会计报表而言，这部分收入是计入了资产负债表的流动负债项目。而且资金成本低， 利用银行借款筹集资金，利息可以税前支付，税前利润减少，应交的所得税也就减少，而且 借款利率也较低，实际上这是一笔实际的可观收入，因此对于新能源汽车企业而言，银行短 期借款实质上是企业的收益，构成企业内部资金的重要来源。 短期借款（亿元） 短期借款/营业收入(%) 120 25 100 20 80 15 60 98 100 10 40 84.2 5 20 41.3 0 2.8 0 2008 2009 2010 2011 2012 由以上比亚迪的数据可以看出，该企业短期借款整体呈增长态势，但是波动幅度较大， 20 比亚迪财务案例分析 可以较清楚地看出，如果比亚迪在某年的营业收入较高，那么该年的短期借款增长幅度也较 大，反之亦然。 （2）外部筹资 外部筹资的各主要部分可以从报表的融资活动现金总流入的主要方式看出。 表5：融资活动现金流入各主要组成部分（单位：人民币千元） 从图中可以看出比亚迪的主要筹资方式中，银行及其他借款所占比重蕞为庞大，说明对 于银行贷款的依赖越发的明显。越发高额的银行贷款使得信贷额度逐渐缩减，再通过银行贷 款来筹集资金就越发的困难了。与上汽集团相比，比亚迪银行贷款的还款时间大多集中在未 来的三年内要偿还，其中要在 1 年内偿还的就占了 35.29%，短期还款压力巨大，尤其在目 前的外部环境压力下，融资已经很困难，还要偿还高额的银行贷款，面临严峻的资金压力。 信托贷款是从 2009 年开始逐步加强了这种方式的融资，比亚迪 2010 年信托贷款仅为 8.98%，而2011 年上半年就上升为 25.63%，一跃成为主要融资方式。信托融资的比重加大 会进一步加剧比亚迪融资的风险，这是由信托融资的性质决定的，信托融资的本金合适归还 很大程度上取决于出售股权项目的销售进度，如果销售超过40%就要偿还一般的本金，如果 超过80%就要偿还全部的本金，而项目的销售情况是不确定的，是很难控制的，因此公司具 有较大的不确定性。同时信托的条件是很苛刻的，之前比亚迪提前赎回高息负债就是为了一 项信托贷款的完成。 （3 ）资本结构 21 比亚迪财务案例分析 负债 系列所有者权益 流动比率 速度比率 120.00% 1.2 100.00% 1 80.00% 35.70% 33.80% 35.70% 36.50% 35.10% 0.8 60.00% 0.6 40.00% 0.4 64.30% 66.20% 64.30% 63.50% 64.90% 20.00% 0.2 0.00% 0 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 (4)比亚迪负债所有者权益比例以及流动、速动比率 比亚迪的负债比例上升，使得流动比率、速动比率都成下降趋势，与同行业的上汽集团 相比，均处于劣势，比长城汽车略好，但是必须强调的是，长城汽车的现金比率以及现金流 量比率都是很高的，说明长城汽车有很强大的现金支撑，而比亚迪在现金方面就捉襟见肘了。 比亚迪的资产负债率一直处于上升趋势，2011 年更是高达 88.47%，高出行业百强均值 18% 还多，说明比亚迪承担很大的债务负担，还债压力巨大。同时也正因为此，比亚迪再筹资的 资本成本就相应的提高了好多。与同行业的上汽集团以及长城汽车相比，无论是银行贷款还 是信托贷款的利率均高出很多。 比亚迪与主要竞争对手资本结构比率对比 报告期 2012 上汽集 2012 长城汽

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